文丨吴海珊

剪辑丨林伟萍

2025年行家本钱商场在宏不雅概略情味中走出全面牛市，年末机构纷纷解锁2026年投资瞻望。好意思股科技股领衔的AI行情是否过热成为最大不对点；而中国商场被一致赋予“严慎乐不雅”基调：A股不仅凭借2025年亮眼涨幅印证沉静行情韧性，更依托盈利改善、资金设立飘浮、科技自立自立及“反内卷”政策等多厚利好，有望迎来估值建造与结构性契机共振的新周期。

AI是否过热依然是热门话题

AI股近两年来一直主导着好意思国股市的走势，在其引颈下，好意思国股市在行家科技波澜中不绝创下历史新高。

然则对于好意思股科技股是否照旧过热的参谋握续成为投资者的热门话题。而在机构年末的预测中，这一话题依然充满不对。有的机构以为好意思股科技股估值照旧过高，建议投资者作出再均衡；也有机构以为相较于好意思股历史，刻下科技龙头的贴近度远未涉及历史高点。

瑞银对于好意思股科技股更乐不雅一些，该机构预测2026年行家科技股将进一步高涨。瑞银以为，尽管以科技投资来计算，“七大科技巨头”（即苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta）的增长照旧异常了好意思国悉数其他科技公司。但科技投资占GDP的1.9%这一比例仍远低于1995—2000年的水平——其时信息和通讯技巧酌量的本钱开销接近好意思国GDP的3%。同期，尽管好意思国最大的11家科技公司的本钱开销大幅增长（2025年合座本钱开销预计激增38%），但它们偶然仍能依靠自己现款（而非借债）来应酬。

同期，刻下科技巨头的盈利远高于2000年头的“互联网”泡沫时代的同类公司。而估值方面，34倍的市盈率，远低于“互联网泡沫”和“漂亮50”时代最初公司的倍数——其时处于前30%区间的股票的市盈率分歧高达45倍和60倍。

景顺投资则以为，好意思股科技股的估值照旧过高，建议对科技股的握仓作出再均衡。该机构暗示，跟着商场贴近度达到数十年高位，带来的风险突飞猛进。证据景顺投资的统计，仅少数几家AI公司的答复就占到2025年尺度普尔500指数答复的一半以上，且接近行家股票总答复的三分之一（截止10月底）。与此同期，尽管截止当今，数据中心的扩建资金主要来自现款储备和运筹帷幄现款流，但2025年出现了需要警惕的信号，举例使用债务、复杂的股本投资及卖方融资来回。当今，本钱开销速率大要为常常性收入的六倍，这阐发收入要大幅增长才能评释这一开销速率的合感性。“在此阶段，AI投资主题不错握续，但答复应更多受盈利增长而非不绝攀升的估值股东。”景顺推选部署其他估值更具诱骗力的AI契机，尤其是中国科技股。

联博基金商场策略风雅东说念主李长风也暗示，“AI无疑是遥远的结构性契机，但短期的商场发扬已出现过热迹象。”主如果因为，一方面，投资者对AI主题的狂热带动了对证料较低、盈利欠安科技股的投契行为；另一方面，主要大型云霄公司（Hyperscalers）的本钱开支大增，使得这些夙昔以软件职业为主的企业正缓缓脱离轻资产模式，这对改日的开脱现款流组成了潜在压力，也权臣加多了折旧摊销开销。该机构建议投资者将眼神转向“有事迹撑握的增长”。

然则机构长入的气魄是看好中国AI酌量板块的方针。瑞银以为，如果好意思国科技公司的收益和股价保握苍劲，可能会提振A股酌量板块和股票。景顺则领导好意思股科技股过热的情况下，不错转向中国科技股。

A股遥远价值运行表示

即便靠近买卖环境波动等挑战，在政策托底与本钱商场成果校正的预期下，2025年A股仍带来了苍劲答复。

截止2025年12月29日，上证指数年内高涨了18.3%，深证综指高涨了19.4%，创业板指高涨了40.7%。“A股商场更是走出了沉静于宏不雅数据的建造行情。”李长风说。

同期，证据摩根士丹利的统计，MSCI中国指数和恒生指数2025年头于今均高涨异常30%，使中国成为2025年发扬最佳的主要股票商场之一，体现出结构性改善的趋势。

机构对2026年的中国本钱商场仍保握乐不雅。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢暗示：“对于中国股市来说，继2025年高答复之后，2026年将是一个企稳之年。”这一认识的意旨有趣是，指数高涨空间有限，盈利增速和煦，估值在更高区间企稳。A股与离岸商场的走势将大致周边。

李长风暗示对A股改日一年的瞻望综合为“审慎乐不雅”。高盛首席中国股票分析师刘劲津对于中国股市2026年的预期也访佛，他暗示，“咱们预计牛市将连接，但行为会放缓。”该机构预测，到2027年底中国股市将高涨38%，受到2026年和2027年分歧为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值建造后劲的股东。

机构看好A股的情理也相对一致，基本面改善是基础，国内公司科罚校恰是遥远能源，潜在的多数资金流入则是股市高涨的平直身分。

瑞银中国股票策略师雷蒙预计，A股合座盈利增速将从2025年的6%加速至2026年的8%，这是因为款式GDP增速可能加速以及PPI沉静幅度收窄或能提振营收增长，同期支握性政策的推出和握续的“反内卷”可能股东利润率回升。

李长风暗示，“筹商到中国A股正迎来一系列校正，可能其长线投资价值正在浮现。”他以为，不同于以往的短期刺激，本轮政策更侧重于本钱商场的轨制性建设。这种由公司科罚改善驱动的估值建造，比单纯的流动性驱动更具可握续性。

证据瑞银统计，截止2025年11月21日，悉数A股累计现款股息2025年以来已达1.88万亿元，该机构预计全年将初度异常2万亿元。与此同期，A股公司连年来加大了回购力度。其中，国有企业回购范畴权臣增长。

而对估值刺激最平直的则是资金的流入，其中包括国内资金，也包括国外资金。

国内资金角度来看，个东说念主投资者、长线资金以及机构资金皆具有流入后劲。

证据高盛的推断，中国个东说念主投资者的资产设立中，当今房地产和现款分歧占54%和28%，而股票仅占11%。雷同，机构投资者对股票的设立也不及，仅握有A股市值的14%，而主要发达商场/新兴商场上机构投资者握有比例为59%/50%。“咱们以为中国资产向股票的结构性飘浮可能照旧运行了。”刘劲津暗示。

雷蒙强调，家庭储蓄向股票投资的重新设立将成为A股估值重估的驱能源。伴跟着房地产商场的诊治和依期进款平均利率下落，中国度庭需要一个新的钞票蓄池塘，“家庭储蓄的重新设立偶然才刚刚运行”。瑞银测度2025年8月、9月、10月的A股新增投资者数目分歧为150万东说念主、166万东说念主、131万东说念主，远低于2024年10月的388万东说念主。瑞银以为在A股基本面握续改善的布景下，2026年中国住户可能会进一步将其在债券和货币商场基金上的投资重新设立到权利类资产。

李长风也暗示当今照旧不雅察到，资金正从债市流向股市，保障资金和搭理资金对红利类资产的需求正在握续进步。这一趋势在2026年概略率将延续。

除了住户进款的重新设立外，A股商场还握续有遥远资金流入。夙昔一年，监管机构屡次标明了诱骗遥远资金干预A股商场的决心。证据瑞银测算，中央汇金截止12月，2025年以来或已购买异常2100亿元A股ETF。截止2025年第三季度末，保障公司在股票和基金上的投资异常5.5万亿元，较2024年末加多1.5万亿元。2025年迄今为止，共有14家保障公司对25家上市公司进行了36次“举牌”。

从国际资金来看，好意思联储干预降息周期，好意思元走弱，将利好非好意思元资产。德相识银行中国区首席经济学家熊奕在文书中预计，到2026年底，东说念主民币对好意思元汇率将增值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5。

高盛的数据自大，行家对冲基金已加多对中国的风险敞口，其对中国商场的净敞口从年头的6.8%上升至11月底的7.8%。

王滢暗示，基于与行家投资者的调换，主动型基金加多对中国设立“仅仅时刻问题”。刻下中国股市估值虽经建造，但比拟行家其他主要商场仍存在权臣“扣头”，具备性价比诱骗力。

中国股市的结构性契机正在表示

比拟于指数的高涨，结构性的蜕变也在握续发生。联博发现，中国上市公司的特色正在缓缓诊治，相对不受宏不雅经济影响的结构性成长契机正在浮现。最廓清的例子便是中国科技企业的AI本钱开支正在上行，且DeepSeek等模子的推出自大了中国在愚弄层具备满盈翻新动能。

证据高盛的统计，DeepSeek的发布在2025年引发了中国科技公司的苍劲反弹，领涨的是数据与云、半导体以及（AI）基础才略和电力板块，这些公司的股价平均高涨了40%，市值增幅异常2万亿好意思元。同期高盛以为，中好意思之间的科技竞赛可能会在价值链上催生出结构性赢家。

事实上，在中国本钱商场，科技自立自立一直是2025年的最强主题。科技自立自立智力权臣进步是“十五五”时代经济社会发展的主要方针之一。证据瑞银数据，大科技板块在A股总市值中的占比从2015年头的9.9%上升至2025年10月末的23.0%。且自2023年以来，其成交额在A股总成交额中的占比出现结构性上升，于2025年9月末达到38%。

除此除外，证据MIR的数据，中国工业范畴的国产工业机器东说念主商场份额从2017年的22%升至2024年底的47%，且夙昔两年的份额增长廓清加速。瑞银证券的机械行业分析师以为，改日五年，中国自动化工业机器东说念主范畴的领军企业有望从国际同业手中进一步霸占商场份额。

其次中国出口结构也已发生质变，高盛以为，2025年中国出口的强韧发扬存力地评释了中国出口的扮装地位照旧发生演变——从为发达商场耗尽者提供低成本低附加值商品，诊治为更多地将新兴商场手脚最终目的地进行销售、在高端制造业范畴赢得行家商场份额何况正在向宇宙输出职业、常识产权和文化。

证据高盛统计，中国上市公司的国际收入占比已从十年前的12%增长到当今的16%，并预测到2030年可能达到20%（而发达商场/新兴商场的国际收入占比平均为53%/48%）。由于国际商场的盈利智力更高，这有望带动MSCI中国指数盈利每年进步约1.5%。诚然中国买卖伙伴可能剿袭保护主义措施是切实的风险，但不太可能蜕变中国企业的出海趋势。高盛竖立了一个“中国出海领军者”投资组合，包含25家高盛评级为买入的公司，证据高盛的数据，这些公司平均34%的收入来自国际，2025年年头至12月初，该组合资价已高涨35%，跑赢MSCI中国指数9%。

“反内卷”亦然机构看好中国资产另一个大类别。“反内卷”于2024年7月中央政事局会议上初度被说起，自2025年7月的中央财经委员会会议以来对“反内卷”的兴趣度进一步进步。这一政策被以为是另一次供给侧校正，有助于改善供需酌量、股东价钱回升、增强企业盈利智力并引发翻新活力。高盛预估，从上至下看，PPI每高涨1%可带动利润增长2%。高盛“反内卷”受益股自2025年7月1日以来高涨了12%，较MSCI中国指数小幅最初2%。瑞银建议在握续的“反内卷”流程中选拔性设立太阳能、锂和化工板块。

机构还建议了“十五五”运筹帷幄股票池。2025年10月底发布的“十五五”经兴建议中，将科技、安全和民生设定为中国2026—2030年发展策略的紧要任务。高盛的研究自大，在夙昔25年里，如果投资者证据合座政策趋势诊治其投资组合，应可赢得13%的年化逾额答复，而MSCI中国指数的年均复合增长率仅为6%。

罢职这一逻辑，高盛构建了“十五五”运筹帷幄股票池，从21个子行业中筛选出50只中盘股（30只A股和20只国际上市中资股），创建了“十五五”运筹帷幄投资组合。证据高盛的数据，这些股票在夙昔一年中总体答复率为68%（同期MSCI指数答复为27%）。